智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋，給予濰柴動(dòng)力(02338)“增持”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為2310/2455/2602億元，歸母凈利潤(rùn)為122/144/160億元，對(duì)應(yīng)PE為20/17/15倍。海外市場(chǎng)開(kāi)拓成效顯著，毛利率有望邁上新臺(tái)階，北美AIDC主供電緊缺，公司長(zhǎng)期市場(chǎng)空間廣闊。
東北證券主要觀點(diǎn)如下：
【資料圖】
營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)向好
收入端，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1705.71億元，同比+5.32%，其中25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收574.19億元，同比+16.08%;利潤(rùn)端，前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)88.78億元，同比+5.67%，增速較前兩年有所放緩，其中25Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.34億元，同比+29.49%。公司前三季度毛利率21.91%，同比+0.05pct，前三季度凈利率6.36%，同比-0.03pct。分產(chǎn)品看，25H1智能物流業(yè)務(wù)毛利率27.38%，同比+0.51pct;25H1整車及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)毛利率19.15%，同比+0.87pct。
海外市場(chǎng)開(kāi)拓成效顯著，毛利率有望邁上新臺(tái)階
2024年和2025H1公司境外產(chǎn)品毛利率分別為23.51%/24.36%，均顯著高于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的21.09%/19.92%，隨著公司海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，毛利率有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。海外市場(chǎng)方面，25H1公司旗下子公司陜重汽加大商用車業(yè)務(wù)海外市場(chǎng)拓展力度，規(guī)模化市場(chǎng)增量明顯，幾內(nèi)亞、沙特、阿爾及利亞等市場(chǎng)銷量同比實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng);25H1公司旗下海外子公司德國(guó)凱傲集團(tuán)新增訂單62.1億歐元，同比增長(zhǎng)22.2%，整體實(shí)現(xiàn)收入55億歐元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4790萬(wàn)歐元。
北美AIDC主供電緊缺，公司長(zhǎng)期市場(chǎng)空間廣闊
北美AIDC行業(yè)正迎來(lái)爆發(fā)式的能源需求。根據(jù)Utility Dive報(bào)道，2030年數(shù)據(jù)中心新增用電需求將高達(dá)90GW，受限于電網(wǎng)擴(kuò)容周期偏長(zhǎng)，分布式發(fā)電供給能力不足，整體能源缺口突出。公司正加速轉(zhuǎn)型為AIDC發(fā)電設(shè)備的全面供應(yīng)商，AIDC電力能源業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)，25H1公司數(shù)據(jù)中心用發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品累計(jì)銷售近600臺(tái)，同比增長(zhǎng)491%。隨著國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈逐步成熟、公司產(chǎn)能逐步釋放，未來(lái)訂單規(guī)模有望加速擴(kuò)大，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
AIDC投資不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲;業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值不及預(yù)期。
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