周金濤離世將近十年，中國投資界仍然沒有任何一句話能夠比“人生發財靠康波”更有號召力。
但對于中式快餐老大老鄉雞和它的創始人束從軒家族來說，過去五年反復叩擊資本市場大門的經歷，似乎也構成了一種另類的周期——只不過這個周期的主題不是“發財”，而是“失效”。
2026年7月8日，港交所官網更新了一條狀態。LXJ International Holdings Limited，也就是老鄉雞的境外上市主體，今年1月8日遞交的招股書，正式失效。
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這已經是老鄉雞過去五年里第五次沖擊資本市場未果。其中兩次倒在A股，三次倒在港股。而它的估值，也從2022年首次沖刺時的181億元，縮水至如今90億元上下，接近腰斬。
當所有能叫出名字的餐飲同行都在這兩年里陸續敲鐘，唯獨這只最會熬湯的“雞”，始終沒能跨過那道門檻。
從雞棚到千店
如果把老鄉雞的故事從頭講起，那得回到1982年。
那一年，20歲的束從軒剛剛退伍回到安徽肥西老家，拿著父母攢下的1800元結婚錢，一口氣買了1000只雞苗，在自家院子里搭起了雞棚。彼時，鄉親們對這位“不務正業”的退伍兵議論紛紛，但他卻展現出軍人特有的執著：日夜與雞群為伴，蒙眼也能感知雞的健康狀態，甚至自詡“閉著眼睛都能養雞”。
十年下來，他的養殖場成了合肥規模最大的土雞供應商。
但束從軒并不滿足于此。1999年，一張偶然收到的快餐特許經營培訓邀請函，讓他看到了新的商機，將自家養的土雞變成餐桌上的快餐，既能提升附加值，又能讓消費者直接體驗食材品質。
2003年，這個構想落了地。老鄉雞的前身“肥西老母雞”在合肥舒城路開出第一家門店，招牌就是自家養足180天的土雞熬出來的那碗湯。當同行紛紛改用飼養周期短、成本更低的白羽雞時，束從軒堅持用肥西老母雞慢燉，用他的話說，“我不能跟著潮流走，潮流總是要回歸的”。
2012年是一個關鍵轉折點。“肥西老母雞”在安徽省內開出了100多家店，但這個名字顯然走不出安徽——外地人誰知道“肥西”在哪兒？束從軒力排眾議，把品牌名改成了“老鄉雞”。這個決定在當時爭議不小，后來卻被證明是打開全國市場的關鍵一步。
2016年，老鄉雞走出安徽，入駐南京、武漢。2018年收購武漢永和，進一步拓展華中市場。2020年疫情初期，一段“束從軒手撕員工聯名信”的視頻全網刷屏——員工主動申請降薪與公司共渡難關，他當場撕掉信，說“哪怕是賣房子、賣車子，也要確保你們有飯吃”。這場“土味發布會”連同束從軒“最土企業家”的形象一起出了圈，老鄉雞也順勢加速全國化布局，2021年進入北上深杭，門店突破1000家。
截至2025年，老鄉雞在全國9個省份61個城市擁有1658家門店，按交易額計算是中國最大的中式快餐品牌。從1000只雞到1600多家店，這碗雞湯熬了四十多年。
五戰五敗，從A股到港股
老鄉雞的資本化之路，始于2021年。
那年7月，公司完成股份制改造，年底引入麥星投資和廣發乾和兩家機構，融資合計1.39億元，那是老鄉雞資本故事最好的時候。
2022年5月，老鄉雞首次向證監會遞交滬市主板上市申請。同年10月，證監會一口氣拋出45項問詢，涉及實控人歷史問題、食品安全、社保公積金欠繳等問題。老鄉雞隨即第二次遞表。2023年2月申請平移至上交所，第三次更新招股書。同年8月，老鄉雞主動撤回申請，A股之路徹底終結。
轉戰港股后，故事并未改寫。2025年1月首次遞表，6個月后失效；同年7月二次遞表，再度失效；2026年1月第三次遞表，7月8日再次失效。
對比一下同行的進度，這種“落后一步”的感覺會更明顯。2024年底，同樣來自安徽的小菜園登陸港交所；2025年，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、綠茶集團、遇見小面陸續敲鐘。
幾乎所有能叫得上名字的連鎖餐飲品牌，都在這兩年里完成了資本化。唯獨被投資人稱為“中式快餐第一股”最有力候選人的老鄉雞，一次又一次被擋在門外。
當一家公司在五年內五次沖刺IPO均無功而返，這已很難歸咎于運氣或窗口期。更合理的解釋是，市場對其商業模式的可持續性，始終未能投下信任票。
增長的“減速帶”
老鄉雞的基本盤稱得上穩健。
截至2025年8月底，公司擁有1658家門店。按交易額計，是中國最大的中式快餐品牌。2024年營收62.9億元，凈利潤4.09億元，賬面上是持續盈利、持續增長的公司。
但資本市場不問來路，只問去路。它不關心一家企業“活得怎么樣”，只關心它“還能不能活得更好”。而恰恰在這件事上，老鄉雞暴露了自己最大的軟肋。
招股書顯示，老鄉雞的營收增速從2022年的58%，跌到2024年的11%。凈利潤增速更明顯，從87%一路跌到9%。2024年前三季度，同店收入增速只有3%左右。
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老鄉雞的加盟店從2022年底的118家，猛增到2025年前8個月的733家，占總門店數超過四成。加盟店猛增的背后，其中相當一部分是“直營轉加盟”。直營店的持續收縮，往往意味著它在直營模式下經營不暢，但僅靠換個“身份”來扭虧，這個邏輯值得商榷。
更令資本市場警惕的，是那個始終徘徊在20%出頭的毛利率。2022年至2025年前8個月，老鄉雞整體毛利率分別為20.3%、23.3%、22.8%和24.6%。作為對比，同樣是中式快餐的鄉村基毛利率在55%-57%之間，中式正餐小菜園的毛利率穩定在65%以上。
毛利率偏低的直接原因，是它把養殖、食品加工等上游環節都并入了報表合并范圍。這導致原材料及耗材成本占收入比重高達四成以上，2025年前8個月這一比例進一步升至43.4%。
全產業鏈模式是老鄉雞對外講述品牌故事時的核心資產，卻也成了它在利潤表上始終跑不贏同行的結構性負擔。
合規的“舊賬”
如果說財務數據的不理想是表象，治理結構與合規問題，或許才是更深層的病灶。
截至2026年初，束小龍、其胞妹束文及束小龍妻子董雪三人合計控制公司92.02%的投票權。這種家族式的股權架構，在A股審核期間就曾引發監管層的質疑：創始人束從軒并未直接持有公司股份，其子女及兒媳持股超過91%，這是否存在規避法律責任的安排？
更微妙的是權力交接。2023年11月，束小龍接替束從軒出任董事長。但束從軒并未退出公眾視野，仍活躍于綜藝舞臺與短視頻領域，以“最土企業家”“美食達人”的形象持續為品牌引流，將個人IP與品牌深度綁定。
退任不退場，在資本市場眼中，就意味著決策權的進一步模糊和制衡機制的缺失。
合規問題同樣棘手。招股書顯示，老鄉雞未能為部分員工足額繳納社會保險和住房公積金，累計缺口已超億元。食品安全方面，報告期內公司共有13家餐廳因使用過期食材、不符合衛生標準的餐具等問題受到行政處罰。截至2026年7月，第三方消費投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺上涉及“老鄉雞”的投訴詞條超1300條。
這些問題，在2022年證監會的45項問詢中就被逐條擺上臺面。四年后轉戰港股，這些老問題依然沒有徹底解決。一家連續五年沖IPO的公司，始終無法在合規這道門檻前站穩，資本市場的耐心自然有限。
賽道的天花板
老鄉雞的五次失利，暴露出中式快餐行業在規模化、標準化與資本化之間的三角矛盾，更像一面鏡子，折射出整個中式快餐賽道在資本化進程中的困境。
根據數據統計，中國中式快餐市場規模已從2019年的6167億元增至2024年的8097億元，預計2029年將達到12058億元。
這個近萬億的市場極度分散，2024年前五大市場參與者合計僅占整體市場規模的3.6%，老鄉雞以0.9%的市場份額位列國內中式快餐第一、快餐行業第八，但這些排名的含金量，在資本眼中顯然不夠。
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更關鍵的是區域瓶頸。截至2025年4月，老鄉雞1564家門店覆蓋58個城市，但安徽大本營擁有784家，整個江浙滬皖地區營收占比超過八成。廣州、成都等地消費者的真實印象，依然是“查無此雞”。
區域龍頭的吸引力依然不夠，資本市場要的是能夠真正實現全國化復制、持續盈利、合規運轉的品牌。
當資本市場從規模敘事轉向盈利質量與治理確定性，那些依靠加盟擴張和家族集權堆砌起來的增長神話，開始遭遇殘酷的價值重估。
從181億到90億，從A股到港股，老鄉雞五年五敗的軌跡，正是這場估值體系重構最寫實的剪影。
五年五敗之后，老鄉雞的IPO故事已經從“時間問題”變成了“模型問題”。資本市場想知道的，不再是它何時上市，而是它在千店規模之上，還能不能真正地、持續地創造利潤。
束從軒從1000只雞養起，把一碗雞湯熬成全國第一，這是一段值得尊重的創業史。但從經營成功到資本認可，中間隔著的不是運氣，是老鄉雞商業模式能否經受住規模化之后的檢驗。
這些問題，招股書換多少版本都無法自動解決。
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